我们维持原有盈利预测★ღღ，预计2025-2027年归母净利润为0.88★ღღ、1.14★ღღ、1.44亿元★ღღ，EPS为0.73★ღღ、0.94★ღღ、1.19元★ღღ，当前股价对应PE为63.3★ღღ、49.0★ღღ、38.8倍★ღღ，在固件业务和IDE业务共同驱动下★ღღ，公司成长前景值得期待★ღღ，维持“买入”评级★ღღ。

　　2025年一季度公司实现营业收入8521.6万元★ღღ，同比增长20.98%★ღღ；归母净利润1879.9万元★ღღ，同比增长11.08%★ღღ；扣非归母净利润1695.2万元★ღღ，同比大幅增长581.73%★ღღ。

　　2025年一季度★ღღ，公司实现毛利率61.53%★ღღ，同比提升17.94个百分点★ღღ，主要得益于公司产品结构调整★ღღ，高毛利率的IDE业务收入增长带动公司整体毛利增长★ღღ。公司加强收款管理★ღღ，一季度实现经营活动现金流量净额为1867.16★ღღ，同比增长20.77%★ღღ。公司加码IDE领域产品研发★ღღ，一季度研发投入占收入比例为22.76%★ღღ，同比增长0.29个百分点★ღღ。

　　3月31日公司正式发布了全新一代低代码IDE产品SnapDevelop及AI+IDE平台EazyDevelop★ღღ。产品聚焦AI编程★ღღ、多智能体协作与国产化适配★ღღ，面向企业级内部应用开发★ღღ，公司产品获得国际知名IDE企业JetBrains认可★ღღ，体现公司技术积淀与创新实力★ღღ。此前公司已与中国开发者服务头部平台DCloud公司达成全面合作★ღღ，不仅有望为公司SnapDevelop产品带来丰富客户资源★ღღ，加速商业化进程★ღღ；也将从技术层面深化合作★ღღ，强强联合打造AI编程时代基础软件★ღღ。

　　事件★ღღ：公司发布2024年年度报告★ღღ，全年公司实现营业收入266.00亿元★ღღ，同比+35.02%★ღღ，实现归母净利润30.01亿元★ღღ，同比+39.52%★ღღ，实现扣非归母净利润27.28亿元★ღღ，同比+35.00%★ღღ，EPS为1.79元★ღღ，同比+32.59%★ღღ。2024年Q4★ღღ，公司实现营业收入72.48亿元★ღღ，同比+30.63%★ღღ，环比+1.66%★ღღ，实现归母净利润7.67亿元★ღღ，同比+38.47%★ღღ，环比-1.45%★ღღ，实现扣非归母净利润7.05亿元★ღღ，同比+35.49%★ღღ，环比-3.08%★ღღ。

　　底盘★ღღ、内饰★ღღ、汽车电子贡献主要营收增量★ღღ，空悬产品带动汽车电子业务收入超9倍增长★ღღ：公司继续深化Tier0.5的合作模式★ღღ，全产品业务收入取得正增长★ღღ，五大业务条线减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统2024年分别实现营收44.02亿元/84.34亿元/82.03亿元/18.20亿元/21.40亿元MGM官网下载★ღღ，同比分别+2.40%/+28.24%/+33.98%/+907.63%/+38.24%★ღღ，其中汽车电子业务受益于空悬产品大规模出货★ღღ，收入实现超9倍增长★ღღ，公司空悬系统主要配套问界M9★ღღ、小米SU7等市场热销车型★ღღ，2024年出货24万套★ღღ，带动公司汽车电子产品矩阵由电子真空泵向高附加值产品升级★ღღ，产品均价明显提升★ღღ，2024年公司汽车电子产品均价为3790.3元★ღღ，同比提升12.6倍★ღღ。

　　坚定推进海外市场拓展★ღღ，规划泰国一期★ღღ、墨西哥二期★ღღ、波兰二期等产能建设★ღღ。2024年公司国外营收同比增长7.65%至62.15亿元★ღღ，增幅小于国内★ღღ，主要是由于大客户特斯拉销量增速放缓所致★ღღ。公司仍坚定不移推进海外市场拓展★ღღ，公司是全球稀缺的Tier0.5型供应商★ღღ，产品在全球新能源市场具有一定的稀缺性★ღღ，且海外市场空间十足★ღღ，当前新能源渗透率仍处低位★ღღ，市场竞争程度较国内低★ღღ，能够获得更好的盈利水平★ღღ，2024年公司国外业务毛利率为22.03%★ღღ，高于国内18.56%的水平★ღღ。2025年4月15日★ღღ，公司公告投资不超过3亿美元在泰国建设汽车零部件生产基地★ღღ，一方面用于承接国内主机厂客户对产业链出海需求★ღღ，另一方面用于拓展海外客户★ღღ，一期占地185亩★ღღ，计划2026年初投产★ღღ。另外公司已开始筹备墨西哥二期和波兰工厂的产能提升★ღღ，海外供应服务能力有望不断提升★ღღ。

　　毛利率受客户年降与新产能投产增加折旧影响★ღღ，费用率下降有效对冲★ღღ：2024年公司调整会计准则★ღღ，将不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债中应当确定的金额从“销售费用”科目调整为“营业成本”科目★ღღ，调整后公司2024年毛利率同比-2.10pct至20.80%★ღღ，分业务来看★ღღ，减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统2024年毛利率同比分别-2.98pct/-1.79pct/-2.62pct/-2.20pct/-1.61pct★ღღ，我们认为毛利率的下滑主要受到整车市场“价格战”向零部件环节传导带来的年降以及公司新产能投产短期增加折旧影响★ღღ，2024年公司在建工程转固31.59亿元★ღღ，占2023年末公司固定资产账面价值的27.43%★ღღ，新产能前期爬产阶段产能利用率不高★ღღ，折旧增加带来成本上涨★ღღ，影响企业盈利水平★ღღ。费用率方面★ღღ，2024年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.60%/1.03%/2.33%/0.62%★ღღ，同比分别-0.40pct/-0.15pct/-0.43pct/+0.19pct★ღღ，费用率的良好管控对公司盈利能力的稳定发挥重要作用★ღღ。

　　机器人产品项目进展迅速★ღღ，产品线呈现多元化趋势★ღღ，为公司带来成长新曲线年公司机器人产品项目进展迅速★ღღ，公司与客户从直线执行器开始合作★ღღ，鉴于公司在IBS方面的研发经验及积累★ღღ，迅速获得客户好评后★ღღ，又启动了旋转执行器的研发★ღღ，然后又开始研发灵巧手电机等产品★ღღ，已经多次向客户送样★ღღ。公司还积极布局机器人躯体结构件★ღღ、传感器★ღღ、足部减震器★ღღ、电子柔性皮肤等★ღღ，进一步形成机器人业务的平台化产品布局★ღღ。公司机器人产品的多元化拓展有望形成公司在汽车零部件领域平台化布局经验的复用★ღღ，为公司在机器人领域提升市场竞争力打下坚实基础★ღღ。

　　投资建议★ღღ：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入342.70亿元★ღღ、418.50亿元★ღღ、504.83亿元★ღღ，实现归母净利润37.83亿元★ღღ、46.23亿元★ღღ、55.69亿元★ღღ，摊薄EPS分别为2.18元★ღღ、2.66元★ღღ、3.20元★ღღ，对应PE分别为23.57倍★ღღ、19.29倍★ღღ、16.01倍★ღღ，维持“推荐”评级★ღღ。

　　风险提示★ღღ：下游客户销量不及预期的风险★ღღ；海外客户拓展不及预期的风险★ღღ；市场竞争加剧的风险★ღღ；机器人产品量产不及预期的风险★ღღ。

　　营业收入有所下降★ღღ，净利率同比增加★ღღ。2025Q1公司实现营业收入64.18亿元★ღღ，同环比分别-3.00%/-51.17%★ღღ，主要受销售结构变化影响★ღღ。2025Q1公司毛利率为18.89%★ღღ，同环比分别-5.95pp/-7.01pp★ღღ，净利率为12.04%★ღღ，同环比分别+2.01pp/-0.86pp★ღღ，主要受期间应收账款减值冲回影响★ღღ。

　　客车市场持续高景气★ღღ，2025Q1公司总销量实现增长★ღღ。根据中国客车统计信息网数据★ღღ，2025年一季度★ღღ，行业6米以上客车销售25163辆★ღღ，同比增长13.56%★ღღ，公司6米以上客车销售7611辆★ღღ，同比增长5.66%★ღღ，市场份额为30.25%★ღღ，保持行业第一★ღღ；2025年一季度★ღღ，行业出口销量15711辆★ღღ，同比增长32.37%★ღღ，公司出口2057辆★ღღ，同比下降20.82%★ღღ，主要由于2024年同期基数较高以及季节性波动★ღღ。公司一季度合计销量为9011辆★ღღ，同比增长16.56%★ღღ，公司产品技术具备领先优势★ღღ，受到国内及海外客户广泛认可★ღღ，销量有望持续增长★ღღ。

　　以旧换新政策推动国内客车市场发展★ღღ，海外市场新能源客车需求旺盛★ღღ。2025年以来★ღღ，国内“以旧换新”政策加力扩围★ღღ，助力公交可持续发展★ღღ。3月19日★ღღ，《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》印发★ღღ，明确每辆车平均补贴8万元★ღღ。全国多省市出台配套政策★ღღ，新能源公交需求有望持续增长★ღღ。近年来★ღღ，海外人员流动持续增加★ღღ，客运需求持续恢复★ღღ，环保政策带动新能源客车需求★ღღ，其中欧洲★ღღ、拉美★ღღ、东南亚等地区在经济技术和环境保护政策等因素驱动下★ღღ，新能源客车需求持续增长★ღღ，客车出口空间广阔★ღღ。

　　产品矩阵继续丰富★ღღ，服务水平继续提升★ღღ。公司于2025年4月发布行业首款9米“0”后悬公交——宇威E9PRO新品★ღღ，增加适老化产品布局★ღღ，在载客量★ღღ、座椅布局★ღღ、踏步高度★ღღ、内饰★ღღ、智能化★ღღ、能耗等方面实现优化★ღღ；推出全景观光车—

　　宇悦E10★ღღ，满足微度假★ღღ、城市休闲观光等场景需求★ღღ。公司服务能力持续强化★ღღ，推出内饰主题包★ღღ、创意色彩包★ღღ、适老舒心包★ღღ、智慧安全包等产品定制化服务★ღღ，满足不同客户需求★ღღ；创新推出服务全包模式★ღღ，将车辆全周期内的维修★ღღ、保养等售后问题一站式打包★ღღ。

　　事件★ღღ：公司2024年实现营收3620.13亿元★ღღ，同比变化-9.7%★ღღ；实现归母净利润507.45亿元★ღღ，同比增长15.0%★ღღ；扣非归母净利润449.93亿元★ღღ，同比增长12.2%★ღღ。Q4单季度实现营收1029.68亿元★ღღ，同比变化-3.1%★ღღ，环比增长11.6%★ღღ；实现归母净利润147.44亿元★ღღ，同比增长13.6%★ღღ，环比增长12.2%★ღღ；扣非归母净利润128.17亿元★ღღ，同比变化-2.2%面对面视频游戏365★ღღ，环比增长5.7%★ღღ。

　　公司2025年Q1实现营收847.05亿元★ღღ，同比增长6.2%★ღღ，环比变化-17.7%★ღღ；实现归母净利润139.63亿元★ღღ，同比增长32.9%★ღღ，环比变化-5.3%★ღღ；扣非归母净利润118.29亿元★ღღ，同比增长27.9%★ღღ，环比变化-7.7%★ღღ。

　　盈利能力稳定★ღღ，费用率控制良好★ღღ。盈利方面★ღღ，公司2024年销售毛利率/净利率分别为24.4%/14.9%★ღღ，分别同比变化1.5pp/3.3pp★ღღ。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.4%/17.5%★ღღ，分别同比变化-2.0pp/3.5pp★ღღ。公司单位盈利能力保持稳定★ღღ，由于碳酸锂等资源及原材料价格波动★ღღ，公司产品单位销售价格下降★ღღ，毛利率★ღღ、净利率相应变化★ღღ。费用方面★ღღ，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.7%/5.1%/-1.1%★ღღ，分别同比变化-3.5pp/0.6pp/0.6pp/0.1pp★ღღ，销售费用变化主要受会计准则调整影响★ღღ，整体公司费用率控制良好★ღღ。

　　继续保持市占率领先★ღღ，持续推出创新产品★ღღ，提升盈利能力★ღღ。2024年★ღღ，公司动力电池系统销量达到381GWh★ღღ，同比增长18.85%★ღღ，全球市占率达37.9%★ღღ，较第二名高出20.7个百分点★ღღ。储能电池系统销量93GWh★ღღ，同比增长34.32%★ღღ，全球市占率36.5%★ღღ，较第二名高出23.3个百分点★ღღ。2025Q1公司锂电池出货约120GWh★ღღ，增速30%+★ღღ，储能占比约20%★ღღ。公司在快充★ღღ、长寿命★ღღ、高安全等方面的产品优势明显★ღღ，推出天恒储能系统★ღღ、神行Plus电池等创新电池产品★ღღ，公司新一代神行超充★ღღ、骁遥双核电池发布★ღღ，将进一步提高公司领先水平★ღღ。

　　海外产线加速建设★ღღ，欧洲市场有望提升单位盈利★ღღ。公司目前产能约676GWh★ღღ，在建产能219GWh★ღღ。海外方面★ღღ，公司德国工厂产能逐渐提升★ღღ，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证★ღღ。此外★ღღ，公司积极推进匈牙利工厂★ღღ、与Stellantis合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建★ღღ。海外产能落地有望进一步提升公司的产品单位盈利★ღღ。

　　盈利预测与投资建议★ღღ。预计2025-2027年EPS分别为14.27元★ღღ、17.89元★ღღ、22.34元★ღღ，对应PE分别为16倍★ღღ、13倍★ღღ、10倍★ღღ。公司海外产能稳健释放★ღღ，新型产品持续落地★ღღ，产能建设进度放缓★ღღ，提高分红比例领先行业进入兑现期★ღღ，维持“买入”评级★ღღ。

　　风险提示★ღღ：宏观经济与市场波动风险★ღღ；市场竞争加剧风险★ღღ；新产品和新技术开发风险★ღღ；原材料价格波动及供应风险★ღღ。

　　事件★ღღ：公司公布2024年报★ღღ，2024年实现营收49.5亿元★ღღ，同比增长2.4%★ღღ；实现归母净利润4.0亿元★ღღ，同比增长2.0%★ღღ。2024Q4公司实现营收16.8亿元★ღღ，同比增长5.3%★ღღ；实现归母净利润1.4亿元★ღღ，同比减少10.2%★ღღ。公司公布2025年一季报★ღღ，2025Q1实现营收7.4亿元★ღღ，同比减少0.8%★ღღ；实现归母净利润-0.3亿元★ღღ，去年同期为-0.2亿元★ღღ。

　　绑定核心大客户★ღღ，海外业务增速显著★ღღ。分产品来看★ღღ，2024年自动化设备实现营收42.7亿元★ღღ，同比增长3.0%★ღღ；治具及零部件实现营收5.9亿元★ღღ，同比增长3.2%★ღღ，核心零部件实现营收0.8亿元★ღღ，同比减少27.1%★ღღ。2024年★ღღ，公司海外业务营收21.2亿元★ღღ，同比增长39.4%★ღღ，海外收入高速增长主要系苹果产业链客户出口报关业务收入增加★ღღ。公司增资越南等东南亚子公司★ღღ，建设新生产基地★ღღ，为东南亚产能扩做准备★ღღ，同时设立匈牙利子公司布局欧洲★ღღ。

　　全年毛利率稳中有升★ღღ，研发投入持续加大★ღღ。2024年★ღღ，公司毛利率为34.4%★ღღ，同比+0.6pp★ღღ；净利率为7.8%★ღღ，同比-0.1pp★ღღ；期间费用率为24.4%★ღღ，同比+0.7pp★ღღ；研发费用5.1亿元★ღღ，同比+3.4%★ღღ，公司持续加大研发投入★ღღ，丰富各板块产品线pp★ღღ；期间费用率为21.1%★ღღ，同比-1.6pp★ღღ。25Q1★ღღ，毛利率为31.9%★ღღ，同比-0.8pp★ღღ；净利率为-4.8%★ღღ，同比-2.5pp★ღღ；期间费用率为35.6%★ღღ，同比-1.1pp★ღღ。

　　立足消费电子★ღღ，多元领域快速拓展★ღღ。消费电子领域★ღღ：公司绑定大客户★ღღ，聚焦柔性模块化生产线★ღღ、MR设备等重点项目★ღღ。公司柔性模块化产线目前已顺利量产★ღღ，同时公司已与大客户就新一代MR生产设备设计方案进行讨论★ღღ，目前处于前期方案论证中★ღღ，预计2025年底开始打样★ღღ。新能源领域★ღღ：公司推出锂电专机★ღღ、智能充换电站★ღღ、汽车自动化等产品★ღღ。隧道腔注液机国内已实现批量交付★ღღ，同时已取得头部客户海外量产订单★ღღ。公司深度合作时代电服★ღღ，参与“巧克力换电生态”项目★ღღ。半导体领域★ღღ：公司继续加大半导体领域研发投入★ღღ，聚焦先进封装★ღღ、光电子★ღღ、AI算力等细分市场★ღღ，新产品星威EF8621★ღღ、EH9721★ღღ，目前已获得行业全球领军企业400G/800G批量订单★ღღ，高速高精度固晶机目前在3C头部企业多家生产基地样机测试中★ღღ，进展顺利★ღღ。机器人领域★ღღ：深度视觉模组★ღღ、轮式机器人移动底盘两款新品已量产交付★ღღ。同时公司为国际知名机器人公司独家提供用于机器人组装的工作台★ღღ、工作桌★ღღ、导轨及治具等生产辅助设备★ღღ。

　　盈利预测与投资建议MGM官网下载★ღღ。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.9★ღღ、6.6★ღღ、8.2亿元★ღღ，未来三年归母净利润复合增长率27%★ღღ。公司为国内3C自动化设备龙头★ღღ，新能源★ღღ、半导体★ღღ、机器人等新领域快速拓展★ღღ，具备较强成长性★ღღ，给予公司2025年30倍PE★ღღ，对应目标价33.00元★ღღ，维持“买入”评级★ღღ。

　　风险提示★ღღ：客户集中度较高★ღღ、消费电子复苏不及预期★ღღ、新市场开拓不及预期★ღღ、关税不确定性★ღღ、汇率波动等风险★ღღ。

　　事件★ღღ：公司公布2024年报★ღღ，2024年实现营收11.40亿元★ღღ，同比增长18.91%★ღღ；实现归母净利润2.17亿元★ღღ，同比增长33.23%★ღღ。2024Q4公司实现营业收入2.44亿元★ღღ，同比增长10.46%★ღღ；实现归母净利润0.34亿元★ღღ，同比增长8.25%★ღღ。2025Q1公司实现营业收入3.0亿元★ღღ，同比增长6.5%★ღღ；实现归母净利润0.6亿元★ღღ，同比增长9.8%★ღღ。

　　公司业绩符合预期★ღღ，大机增速高★ღღ。2024年空压机行业有所回暖★ღღ，公司持续推进国产替代★ღღ，提升市场占有率★ღღ，螺杆机实现营收8.75亿元★ღღ，同比增长17.84%★ღღ，其中90千瓦以上的大机增速更高★ღღ，助力公司结构优化与利润增长★ღღ，毛利率29.61%★ღღ，同比略下滑0.23个百分点★ღღ。其他产品营收2.39亿元★ღღ，同比增长24.57%★ღღ，毛利率29.18%★ღღ，同比提升3.35个百分点★ღღ。

　　公司盈利能力提升★ღღ，费用管控良好★ღღ。2024年公司综合毛利率为30.60%★ღღ，同比增加0.40个百分点★ღღ；公司净利率为19.06%★ღღ，同比增加2.05个百分点★ღღ。2024年公司期间费用率为11.12%★ღღ，同比下降1.63个百分点★ღღ，其中销售费用率为3.21%★ღღ，同比增加0.15个百分点★ღღ；管理费用率为3.91%★ღღ，同比下降0.47个百分点★ღღ；研发费用率为4.36%★ღღ，同比下降1.36个百分点★ღღ；财务费用率为-0.36%★ღღ，同比增加0.05个百分点★ღღ。2025Q1公司综合毛利率为31.2%★ღღ，同比下降0.4个百分点★ღღ；净利润率为18.7%★ღღ，同比增加0.6个百分点★ღღ。

　　盈利预测与投资建议★ღღ。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5★ღღ、3.0★ღღ、3.6亿元★ღღ，未来三年归母净利润复合增长率为18%★ღღ，维持“买入”评级★ღღ。

　　风险提示★ღღ：固定资产投资放缓导致需求增速放缓风险★ღღ、市场竞争加剧的风险★ღღ、原材料价格波动的风险★ღღ、新产品拓展不及预期的风险★ღღ、海外渠道建设不及预期的风险★ღღ。

　　财务要点★ღღ：公司24年全年实现营业收入15.87亿★ღღ，同比增长3.04%★ღღ，实现归母净利7139.50万元★ღღ，同比下降56.73%★ღღ。25年Q1实现营业收入4.19亿元★ღღ，同比增长2.65%★ღღ，实现归母净利2088.07万元★ღღ，同比下滑41.64%★ღღ。

　　价格和成本端双重影响★ღღ，接线盒盈利能力下滑显著★ღღ。受2024年度光伏行业长期产能过剩影响★ღღ，光伏组件端价格下行★ღღ，导致组件端利润承压★ღღ，进而逐步传导到组件辅材领域★ღღ，2024年度公司光伏接线年市场铜价一直在高位震荡影响★ღღ，尽管公司光伏接线万套规模★ღღ，但受价格端和成本端的双重影响★ღღ，公司2024年下半年盈利能力大幅下滑★ღღ，进而影响到全年经营业绩★ღღ。全年毛利率从23年22.90%下降至24年年报的15.43%★ღღ。

　　展望2025★ღღ，接线盒盈利能力有望修复★ღღ。我们认为★ღღ，公司去年出货量未有明显提升★ღღ，市占率从23年的11.7%下滑至9.4%★ღღ，或主要由于海外产能推进延期★ღღ。随着对等关税政策落地★ღღ，海外市场贸易环境趋于明晰★ღღ，公司新增产能布局有望提速★ღღ。同时随着光伏主产业链价格筑底★ღღ，公司盈利能力环比已有修复★ღღ，25年Q1毛利率14.5%★ღღ，较24年Q4增加4.7%★ღღ，展望全年公司盈利能力有望改善★ღღ。

　　增资收购江洲汽车部件★ღღ，第二主业贡献盈利★ღღ。2024年★ღღ，通灵股份通过变更募投项目★ღღ，将业务向汽车零部件领域延伸★ღღ，增资江苏江洲汽车部件有限公司51%股权★ღღ，并建设年产650万套新能源汽车顶蓬★ღღ、挡泥板★ღღ、线年年报显示★ღღ，汽车零部件业务收入为3.0亿元★ღღ，占营业总收入比例为18.9%★ღღ，净利润贡献2438.6万★ღღ，该项目盈利能力较好★ღღ，24年毛利率达27.52%★ღღ，该业务与公司现有接线盒产品的生产技术存在契合★ღღ，存生产管理协同效应★ღღ，缓解了公司产品结构单一的经营压力★ღღ，增强了公司的盈利能力和抗风险能力★ღღ。

　　公司盈利预测及投资评级★ღღ：我们预计公司2025-2027年净利润分别为1.09★ღღ、1.64和2.08亿元★ღღ，对应EPS分别为0.91★ღღ、1.36和1.73元★ღღ。当前股价对应2025-2027年PE值分别为30★ღღ、20和16倍★ღღ。维持“推荐”评级★ღღ。

　　2024全年公司实现营业收入61.68亿元★ღღ，同比-2.9%★ღღ；归母净利润-3.62亿元★ღღ，同比+50.87%★ღღ；归母扣非净利润-5.13亿元★ღღ，同比+46.62%★ღღ。2025Q1公司实现营业收入10.61亿元★ღღ，同比-18.89%★ღღ，归母净利润为-0.65亿元★ღღ，同比+0.2%MGM官网下载★ღღ，归母扣非净利润-0.71亿元★ღღ，同比+5.07%★ღღ。公司高分子材料受原材料采购成本和下游销售竞争加剧影响★ღღ，业绩短期承压★ღღ，整体符合预期★ღღ。

　　分业务来看★ღღ，2024全年改性高分子材料营收48.56亿元★ღღ，同比-0.9%★ღღ，毛利率-0.81pct★ღღ；电子加速器及辐照加工营收5.19亿元★ღღ，同比+23.11%★ღღ，毛利率-6.91pct★ღღ；其他业务实现营收6.02亿★ღღ，同比+16.39%★ღღ，毛利率+10.06pct★ღღ。

　　改性高分子材料业务★ღღ：增量市场实现销量同比增幅43.8%★ღღ，产能利用率从2023年的63.36%爬升至2024年底的73.21%★ღღ，2025年公司将专项推动新材料业务材料成本及管理成本压降★ღღ，提升毛利率高于15%的产品销量占比★ღღ。在研项目迈向高端★ღღ，其中辐照交联尼龙高性能工程塑料研发项目2024年4月结题验收★ღღ，国外头部人形机器人厂商Neo Gamma推出的1X人形机器人采取了针织尼龙防护服★ღღ，以减少与人类接触时可能造成的伤害★ღღ，未来尼龙材料有望应用于人形机器人外壳★ღღ；核电高性能中子屏蔽材料的研发及应用2024年4月结题验收★ღღ，高性能中子屏蔽材料是核聚变技术发展的经济性和可行性的关键因素之一★ღღ，随着核聚变堆效率和输出的不断提高★ღღ，中子屏蔽材料关系到反应堆的安全和稳定运行★ღღ，直接影响到核聚变作为清洁能源的竞争力和普及程度★ღღ；公司自主研制的国产化辐照交联乙烯-四氟乙烯共聚物（XETFE）★ღღ，荣获中国空间技术研究院颁发的鉴定证书★ღღ，填补国内空白★ღღ，助力我国低空经济装备★ღღ、航空航天飞行器等领域发展★ღღ。未来随着人形机器人★ღღ、可控核聚变★ღღ、低空飞行器等市场空间快速增长★ღღ，公司有望受益★ღღ。

　　加速器业务★ღღ：2024年实现销量57台★ღღ，同比+29.55%★ღღ。公司拥有辐照中心18座★ღღ，在运电子加速器62台★ღღ，总功率超过5,160千瓦★ღღ，电子束辐照加工能力位居国内前列★ღღ，在全国初步实现网络布局★ღღ。目前在江苏★ღღ、广东★ღღ、上海★ღღ、河北等已设立灭菌或材料改性站点★ღღ。在加速器业务微焦点X射线源★ღღ、新材料辐照改性尼龙等新产品领域加强产业化示范应用★ღღ；公司与清华大学核研院联合研发的“电离辐射技术处理抗生素废水及菌渣”科技成果达到国际先进水平★ღღ，为无害化处理处置抗生素废水及菌渣提供了新途径★ღღ；“电子束辐照处理废水的关键技术★ღღ、装备及应用”荣获2024年度北京市科学技术奖（技术发明奖）一等奖★ღღ，相关技术已首次应用于国内知名酒企的废水处理环节★ღღ。

　　医疗健康★ღღ：报告期内★ღღ，质子产业园完成建设并投产★ღღ，顺利完成国产首台质子加速器生产下线★ღღ，根据公司年报★ღღ，结合国内市场情况及国际离子治疗联合会(PTCOG)统计★ღღ，截至2024年12月★ღღ，全球在运质子中心115个★ღღ；国内在运质子10个（大陆5个★ღღ、香港1个★ღღ、台湾4个）★ღღ，鉴于我国人口基数庞大★ღღ，质子中心数量未来提升空间较大★ღღ。布局中能回旋加速器生产医用同位素项目★ღღ，同位素产业园预计2025年完成建设★ღღ，公司锗镓发生器研制项目顺利完成攻关★ღღ，突破了加速器辐照靶件制备★ღღ、锗﹣68分离纯化及锗镓发生器柱填料制备等关键核心技术工艺★ღღ，制造出50mCi锗镓发生器样机★ღღ，样机性能参数符合预期★ღღ，为项目产业化奠定了基础★ღღ。

　　测控设备★ღღ：2023年★ღღ，公司与北京师范大学新器件实验室（NDL）科研团队★ღღ、北京师大合创科技平台运营集团有限公司共同设立中广核京师光电科技（天津）有限公司★ღღ，致力于开展以硅光电倍增器（SiPM）技术为核心的半导体传感器等产品的研发★ღღ、生产★ღღ、销售及技术服务★ღღ，全球SiPM市场的竞争格局较为集中★ღღ，2020年★ღღ，以安森美★ღღ、滨松和博通为代表的头部企业占据了约83%的市场份额★ღღ。公司顺利研发出EQR20硅光倍增器系列产品★ღღ，微单元尺寸更大★ღღ，性能更优★ღღ，进一步拓宽了公司产品市场★ღღ；研发出4040-SN封装产品★ღღ，完成一系列针对4mm器件的工艺更新★ღღ，同步进行可靠性验证和不断反馈优化★ღღ，给主要目标客户群体提供了更适合的尺寸★ღღ，实现更低成本的替代★ღღ。根据NDL官网信息★ღღ，其提供的解决方案包括医学诊疗★ღღ、安检★ღღ、科学研究★ღღ、激光雷达★ღღ、生化检测★ღღ、教育研发等多个领域★ღღ，随着公司与NDL深入合作★ღღ，未来产品领域有望不断拓宽★ღღ。

　　公司盈利预测及投资评级★ღღ：我们预计公司2025-2027年净利润分别为0.29★ღღ、0.87和1.23亿元★ღღ，对应EPS分别为0.03★ღღ、0.09和0.13元★ღღ。当前股价对应2025-2027年PE值分别为232★ღღ、78和55倍★ღღ。看好公司高技术研发布局★ღღ，上调至“强烈推荐”评级★ღღ。

　　2025年4月28日★ღღ，海天味业发布2025年一季报★ღღ。2025Q1总营收83.15亿元（同增8%）★ღღ，归母净利润22.02亿元（同增15%）★ღღ，扣非净利润21.47亿元（同增15%）★ღღ。

　　2025Q1毛利率同增3pct至40.04%★ღღ，主要系原材料价格下降所致★ღღ，预计全年毛利率延续优化趋势★ღღ，销售/管理费用率分别同增0.4pct/0.3pct至5.91%/1.89%★ღღ，净利率同增1pct至26.54%★ღღ，盈利能力同比优化★ღღ。

　　2025Q1酱油营收44.20亿元（同增8%）★ღღ，酱油内部价格带结构分化面对面视频游戏365★ღღ，后续公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价★ღღ；2025Q1调味酱/蚝油/其他产品营收分别为9.13/13.60/12.89亿元★ღღ，分别同增14%/6%/21%★ღღ，小品类增速加快★ღღ，公司计划持续加大费投与促销力度★ღღ，且酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销体系★ღღ，关注新品培育成效★ღღ。

　　2025Q1线家★ღღ，较年初净减少39家★ღღ，公司推进经销商汰换★ღღ，优化经销团队质量★ღღ，单商体量进一步提升★ღღ，后续公司计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放★ღღ，同时提高餐饮经销商支持力度★ღღ；2025Q1线%）★ღღ，在渠道分化趋势下★ღღ，公司强化线上运营水平★ღღ，网络协同能力进一步增强★ღღ。

　　公司优化渠道策略★ღღ，在高基数下仍实现业绩稳步提升★ღღ，目前公司进一步适应渠道迭代★ღღ，优化资源配置★ღღ，在主品延续稳增的同时★ღღ，小品类快速放量★ღღ，夯实龙头领先优势★ღღ。根据2025年一季报★ღღ，我们调整2025-2027年EPS分别为1.27/1.41/1.54（前值为1.24/1.38/1.51）元★ღღ，当前股价对应PE分别为33/30/28倍★ღღ，维持“买入”投资评级★ღღ。

　　宏观经济下行风险★ღღ、消费复苏不及预期★ღღ、行业竞争加剧★ღღ、产能建设或利用不及预期★ღღ、新品推广不及预期等★ღღ。

　　事件★ღღ：2025年4月29日★ღღ，中曼石油发布2025年第一季度报告★ღღ，2025Q1★ღღ，公司单季度营业收入9.43亿元★ღღ，同比上涨17%★ღღ，环比下降12.96%★ღღ；单季度归母净利润2.30亿元★ღღ，同比上涨34%★ღღ，环比上涨301%★ღღ；单季度扣非后净利润2.22亿元★ღღ，同比上涨31%★ღღ，环比上涨281%★ღღ；基本每股收益0.5元★ღღ，同比上涨16%★ღღ，环比上涨456%★ღღ。

　　Q1利润同比实现增长★ღღ。25Q1布油价格为74.59美元/桶★ღღ，同比-6.83美元/桶★ღღ，而公司归母净利润实现同比明显增长★ღღ，主要受工程板块净利润增幅较大影响★ღღ，而去年同期该板块作业受井队转场影响出现一定利润下滑★ღღ。从利润率角度看★ღღ，公司毛利率为45.98%★ღღ，同比持平★ღღ，而净利率为26.17%★ღღ，同比+3.3pct★ღღ，我们认为可能主要受当期财务费用转负影响★ღღ，25Q1公司财务费用为-2263万元★ღღ，去年同期为3927万元★ღღ。

　　产量同比保持增长★ღღ。25Q1公司油气合计产量为27.72万吨★ღღ，同比+28.51%★ღღ，其中原油产量为21.88万吨★ღღ，同比+10.62%★ღღ，公司伴生气开发和产量增速较快★ღღ。Q1温宿★ღღ、坚戈原油产量分别为16.18★ღღ、5.7万吨★ღღ，同比分别+0.73★ღღ、+1.37万吨★ღღ，环比分别-0.65★ღღ、-0.13万吨★ღღ，我们推测环比波动或可能受季节性作业影响★ღღ。我们判断年内公司上产仍需主要依靠海外坚戈区块★ღღ。

　　伊拉克油气区块开发项目前期工作稳步推进★ღღ。Q1期间★ღღ，公司伊拉克EBN项目与MF项目第一次联管会结束★ღღ，会议审议通过了组织架构★ღღ、工作计划与预算等多项阶段性重要报告★ღღ。目前★ღღ，第一次联管会审定的各项工作计划正稳步推进★ღღ，项目团队同步筹备第二次联管会相关事宜★ღღ。如项目顺利实施★ღღ，公司预计对未来经营业绩将持续产生积极影响★ღღ，同时公司一体化业务布局也有望助力伊拉克油气区块的快速增储上产★ღღ。

　　盈利预测与投资评级★ღღ：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.03★ღღ、11.81和16.97亿元★ღღ，同比增速分别为24.5%★ღღ、30.8%★ღღ、43.6%★ღღ，EPS分别为1.95★ღღ、2.56和3.67元/股★ღღ，按照2025年4月29日A股收盘价对应的PE分别为8.03★ღღ、6.14和4.28倍★ღღ，PB分别为1.55★ღღ、1.28★ღღ、1.02倍★ღღ。考虑到公司受益于油气产量快速增长★ღღ，2025-2027年公司有望继续保持良好业绩★ღღ，我们维持对公司的“买入”评级★ღღ。

　　风险因素★ღღ：经济波动和油价下行风险★ღღ；公司上产速度不及预期风险★ღღ；经济制裁和地缘政治风险★ღღ；汇兑损失风险★ღღ。

　　公司发布2024年年报★ღღ，全年实现归母净利润40.76亿元★ღღ，同比增长0.63%★ღღ；公司消费电池业务稳健增长★ღღ，动力和储能业务向好发展★ღღ，维持买入评级★ღღ。

　　2024年归母净利润40.76亿元★ღღ，同比增长0.63%★ღღ：公司发布2024年年报全年实现营收486.15亿元★ღღ，同比下降0.35%★ღღ；归母净利润40.76亿元★ღღ，同比增长0.63%★ღღ；扣非归母净利润31.62亿元★ღღ，同比增长14.76%★ღღ。

　　消费电池市场需求稳健增长★ღღ，交付能力不断提升★ღღ：公司消费类小圆柱电池持续深化与大客户合作★ღღ，多个细分市场份额稳步提升★ღღ，带动产品实现满产满销★ღღ，2024年出货量增长显著★ღღ，单月产销量突破1亿只★ღღ，公司在电动工具★ღღ、智慧出行★ღღ、清洁设备等细分市场份额持续提升★ღღ。2024年公司消费电池业务实现营收103.22亿元★ღღ，同比增长23.44%★ღღ；毛利率27.58%★ღღ，同比提升3.85个百分点★ღღ。

　　动力电池出货保持增长★ღღ：2024年公司动力电池因部分乘用车大客户车型销量不及预期★ღღ，电池装机量受到一定影响★ღღ，全年出货量30.29GWh★ღღ，同比增长7.87%★ღღ，实现营收191.67亿元★ღღ，同比下降20.08%★ღღ；毛利率14.21%★ღღ，同比增长0.63个百分点★ღღ。截至2024年12月31日★ღღ，公司在乘用车领域新增公告的多款配套车型★ღღ，未来将陆续交货进入市场★ღღ。随着客户产品调整与优化★ღღ，新上市车型销量增长★ღღ，公司动力电池出货有望保持增长★ღღ。

　　储能电池表现亮眼★ღღ，市场竞争力持续提升★ღღ：2024年公司储能电池出货量达50.45GWh★ღღ，同比增幅达91.90%★ღღ；全年实现营收190.27亿元★ღღ，同比增长16.44%★ღღ；毛利率14.72%★ღღ，同比下降2.30个百分点★ღღ。2024年12月★ღღ，公司60GWh超级工厂投产★ღღ，核心产品Mr.Big系列600Ah+储能电芯性价比突出面对面视频游戏365★ღღ。此外★ღღ，公司马来西亚工厂储能项目按照既定规划稳步推进★ღღ，预计2026年初开始量产★ღღ，支持海外全球交付★ღღ，我们预计公司未来在全球储能市场的市占率和影响力有望进一步提升★ღღ。

　　结合公司年报和行业变化★ღღ，调整盈利预测★ღღ，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至2.50/3.31/4.02元（原预测2025-2026摊薄每股收益为2.87/3.46元）★ღღ，对应市盈率16.2/12.3/10.1倍★ღღ；维持买入评级★ღღ。

　　产业链需求不达预期★ღღ；原材料价格出现不利波动★ღღ；新能源汽车产业政策不达预期★ღღ；新能源汽车产品力不达预期★ღღ。

　　公司发布2024年年报★ღღ，全年实现归母净利润14.72亿元★ღღ，同比增长22.55%★ღღ；公司主营业务盈利能力保持稳健★ღღ，产能建设稳步推进★ღღ，市场地位不断巩固★ღღ，人形机器人新市场有望逐步打开★ღღ；维持增持评级★ღღ。

　　2024年归母净利润14.72亿元★ღღ，同比增长22.55%★ღღ：公司发布2024年年报★ღღ，全年实现营收120.30亿元★ღღ，同比增长14.44%★ღღ；归母净利润14.72亿元★ღღ，同比增长22.55%★ღღ；扣非归母净利润14.44亿元★ღღ，同比增长24.75%★ღღ。

　　锂电池结构件营收稳健增长★ღღ，盈利能力同比提升★ღღ：2024年公司锂电池结构件业务实现营收114.73亿元★ღღ，同比增长14.00%★ღღ；毛利率25.01%★ღღ，同比增长0.87个百分点★ღღ。公司定位高端市场★ღღ，不断深化大客户战略★ღღ，在巩固与现有大客户合作关系的同时积极开拓国外市场★ღღ，于2025年2月与因湃电池签订了战略合作协议★ღღ，获得其未来五年动力及储能电池结构件100%供应份额★ღღ。随着下游客户市场集中度不断提升以及国内外市场持续拓展★ღღ，公司盈利能力和市场竞争力有望增强★ღღ。

　　开拓人形机器人新市场★ღღ，打造业绩第二增长曲线★ღღ：公司携手台湾盟立自动化股份有限公司及台湾盟英科技股份有限公司★ღღ，共同投资创立了深圳市科盟创新机器人科技有限公司★ღღ；与苏州伟创电气科技股份有限公司及盟立自动化科技（上海）有限公司合作★ღღ，共同投资成立了深圳市伟达立创新科技有限公司★ღღ。两家新公司的成立标志着公司正式迈出了在人形机器人领域拓展的关键步伐★ღღ，有望为公司的长远发展注入新动力★ღღ。

　　加快产能建设★ღღ，推进产能释放★ღღ：截至2024年12月31日★ღღ，公司美国基地前期准备工作有序开展★ღღ，新加坡全资子公司相关工商注册登记手续已完成★ღღ。此外★ღღ，公司持续推动了江西★ღღ、四川（三期）★ღღ、江苏（三期）★ღღ、江门等国内生产基地以及海外匈牙利生产基地的产能扩建工作★ღღ。其中★ღღ，江苏（三期）★ღღ、江门厂房工程以及匈牙利生产基地的产能扩建已顺利完成★ღღ。随着这些新增生产基地的逐步建成和投产★ღღ，公司的动力电池精密结构件产能将得到进一步提升★ღღ，为公司的持续发展奠定更加坚实的基础★ღღ。

　　在当前股本下★ღღ，结合公司年报与行业近况★ღღ，调整盈利预测★ღღ，我们预计公司2025-2027年每股收益为6.60/7.85/9.36元★ღღ，（原2025-2026年预测每股收益为6.27/7.78元）对应市盈率19.3/16.2/13.6倍★ღღ；维持增持评级★ღღ。

　　新能源汽车产业政策不达预期★ღღ；新能源汽车下游需求不达预期★ღღ；价格竞争超预期★ღღ；市场份额下滑风险★ღღ；客户集中风险★ღღ。

　　公司发布2025年一季报★ღღ，报告期内公司实现营收89.8亿元★ღღ，yoy+38.3%;归母净利润13.2亿元★ღღ，yoy+63.1%;扣非后归母净利润12.3亿元★ღღ，yoy+55.9%★ღღ，公司利润好于预期★ღღ。

　　2024年新能源汽车业务收入维持高增长★ღღ，自动化业务市占率实现提升★ღღ：2024全年公司实现营收370.4亿元★ღღ，yoy+21.8%★ღღ，主要受益于新能源汽车业务收入保持高增速★ღღ。分业务来看★ღღ，①新能源汽车业务实现收入166.4亿元★ღღ，yoy+67.8%★ღღ，主要是因为下游车企订单均增长迅速★ღღ，公司电控★ღღ、电机和总成产品继续保持快速增长★ღღ，并且电源产品和车载空调控制器也加速放量★ღღ。②公司通用自动化业务实现收入约152.4亿元★ღღ，yoy+1.36%★ღღ，主因国内自动化市场需求疲弱★ღღ。但公司采用组合销售策略★ღღ，各产品的国内市占率稳步上行★ღღ，其中★ღღ，通用伺服★ღღ、低压变频器★ღღ、中高压变频器均在国内市场排名第一★ღღ，市占率同比分别提高0.1★ღღ、1.6★ღღ、2.7pcts★ღღ，工业机器人排名从第四提升至第三★ღღ，市占率提高2.3pcts★ღღ，其中细分领域中SCARA机器人市占率提高6.5pcts★ღღ，连续多年保持第一★ღღ。③智慧电梯类业务实现收入49.4亿元★ღღ，yoy-6.65%★ღღ，主要受国内房地产市场拖累★ღღ。

　　控费效果明显★ღღ，扣非后净利润同比微降★ღღ：2024年公司毛利率同比下降3.63pcts至28.70%★ღღ，主要是因为低毛利率的新能源汽车业务收入占比提高★ღღ，以及自动化市场竞争加剧影响★ღღ。费用方面★ღღ，公司期间费用率为16.65%★ღღ，同比下降1.43%pcts★ღღ，其中MGM官网下载★ღღ，销售★ღღ、管理★ღღ、研发★ღღ、财务费用率同比分别下降1.18★ღღ、0.11★ღღ、0.13★ღღ、0.01pcts★ღღ，销售费用率下主因公司优化销售组织★ღღ，控费成效显着★ღღ。此外★ღღ，公司股权类投资项目的公允价值同比下降★ღღ，使得公允价值变动收益★ღღ、投资收益同比有所下降★ღღ，影响公司利润表现★ღღ。若剔除上述影响★ღღ，公司扣非后归母净利润40.4亿元★ღღ，yoy-0.9%★ღღ，整体保持稳健★ღღ。

　　2025Q1公司新能源汽车业务继续高增★ღღ，通用自动化业务回暖★ღღ：2025年公司实现营收89.8亿元★ღღ，yoy+38.3%★ღღ，其中★ღღ，通用自动化★ღღ、新能源汽车业务分别实现收入41★ღღ、39亿元★ღღ，yoy分别为+29%★ღღ、66%★ღღ，其中自动化业务显着回暖★ღღ，主要受到港口★ღღ、风电★ღღ、电池等行业需求推动★ღღ。由于收入结构变化★ღღ，公司毛利率同比下降2.86pcts至30.98%★ღღ，但公司期间费用率同比下降4.96pcts至17.85%★ღღ，其中★ღღ，销售★ღღ、管理★ღღ、研发★ღღ、财务费用率同比分别变动-2.08★ღღ、-0.73★ღღ、-2.20★ღღ、0.05pcts★ღღ。综合来看★ღღ，公司扣非后归母净利润12.3亿元★ღღ，yoy+55.9%★ღღ；扣非后归母净利率为13.74%★ღღ，同比提高1.55pcts★ღღ。

　　公司启动第六代动力总成研发★ღღ，并加码人形机器人赛道★ღღ。公司未来将紧抓海内外新能源汽车市场机会★ღღ，扩大市场份额★ღღ。公司2025年下半年将启动第六代动力总成★ღღ、电控★ღღ、电机和电源平台产品的预研工作★ღღ，保持产品竞争力★ღღ。此外★ღღ，公司积极加码人形机器人赛道★ღღ，2024年组建团队覆盖低压高功率驱动器★ღღ、无框力矩电机及模组★ღღ、行星滚柱丝杠等核心零部件的研发工作★ღღ，并完成样机设计★ღღ。目前公司已经初步构建了人形机器人业务的生态连接★ღღ，未来将聚焦工业领域的解决方案★ღღ。考虑到公司在工业机器人及核心零部件的领先优势★ღღ，我们看好公司受益于具身智能浪潮★ღღ。

　　盈利预测及投资建议★ღღ：预计2025-2027年公司分别实现净利润58★ღღ、67★ღღ、74亿元★ღღ，YOY分别为+36%★ღღ、+16%★ღღ、+11%★ღღ，EPS为2.2元★ღღ、2.5元★ღღ、2.8亿元★ღღ，当前A股价对应PE分别为30倍★ღღ、26倍★ღღ、23倍★ღღ，我们认为公司新能源汽车业务进入收获期★ღღ，并且看好公司向人形机器人等高端制造业迈进★ღღ，给予公司“买进”的投资建议★ღღ。

　　风险提示★ღღ：价格竞争激烈★ღღ、新能源汽车业务发展不及预期★ღღ、工控自动化市场回暖不及预期★ღღ、海外市场拓展受阻

　　事件★ღღ：24年★ღღ，公司实现收入7.95亿元★ღღ、同增3.10%★ღღ，归母净利润1.45亿元★ღღ、同增4.73%★ღღ，扣非后净利润1.45亿元★ღღ、同增2.91%★ღღ。

　　25Q1★ღღ，公司实现收入1.83亿元★ღღ、同减2.27%★ღღ，归母净利润0.38亿元★ღღ、同减6.80%★ღღ，扣非后净利润0.38亿元★ღღ、同减6.03%★ღღ。

　　24年教育业务小幅增长★ღღ。24年★ღღ，职校和全日制学校业务实现收入3.65亿元★ღღ、同增3.45%★ღღ。拆分子公司来看★ღღ，龙门教育收入3.15亿元★ღღ、同增0.8%★ღღ，我们估计主要是25年陕西省新高考改革影响学生复读意愿所致★ღღ；天津旅外收入4617万元★ღღ、同增12.5%★ღღ，鹤壁高中收入655万元★ღღ、同增113.1%★ღღ。

　　24年教育毛利率下滑★ღღ，油墨毛利率提升★ღღ。24年★ღღ，公司综合毛利率同增0.11pct至33.37%★ღღ，拆分来看★ღღ，教育业务毛利率同减1.97pct至46.28%★ღღ，油墨业务毛利率同增1.94pct至22.27%★ღღ。

　　中昊芯英24年贡献投资收益593万元★ღღ。24年★ღღ，参股公司中昊芯英实现收入5.98亿元★ღღ、同增23%★ღღ，实现归母净利润8591万元★ღღ、同增6%★ღღ。公司对中昊芯英的股权比例摊薄至5.99%★ღღ，中昊芯英为公司贡献投资收益593万元★ღღ。

　　推出“科德AI学”★ღღ，布局AI+职教★ღღ。公司推出“科德AI学”★ღღ，采用DeepSeek★ღღ、豆包★ღღ、通义千问等大模型技术★ღღ，提供涵盖金融从业★ღღ、教师★ღღ、会计师★ღღ、安全工程师等20+热门职业认证以及营养师★ღღ、茶艺师等生活技能教程★ღღ。由AI仿线教学★ღღ、辅导与测试★ღღ、并根据学生的薄弱环节进行加强巩固★ღღ，帮助学员高效备考★ღღ，助力提升资格证书过关效率★ღღ。目前科德AI学拥有近3万用户★ღღ。

　　25Q1收入★ღღ、利润小幅下滑★ღღ。25Q1★ღღ，公司收入和净利润均小幅下滑★ღღ，我们估计主要原因在于★ღღ：（1）油墨业务方面★ღღ，原材料降价导致公司油墨产品降价★ღღ；（2）中昊芯英带来投资损失457万元★ღღ，高于24Q1★ღღ。

　　盈利预测与投资评级★ღღ：调整25~27年净利润预测至1.61/1.85/2.10亿元★ღღ，当前股价对应估值31x/27x/24x★ღღ，维持“买入”评级★ღღ。

　　风险因素★ღღ：教育行业的政策风险★ღღ；宏观经济对消费力的影响★ღღ；招生人数不达预期★ღღ；校区容量扩张不达预期★ღღ；客单价提升不达预期★ღღ。

　　25Q1营收同比+15%★ღღ、归母净利润同比+15%★ღღ、业绩符合市场预期★ღღ。公司25Q1营收39.83亿元★ღღ，同比+15.35%★ღღ，归母净利润4.11亿元★ღღ，同比+15.47%★ღღ，扣非净利润3.81亿元★ღღ，同比+14.22%面对面视频游戏365★ღღ。25Q1毛利率为33.77%★ღღ，同比-1.17pct★ღღ，主要系原材料价格上涨★ღღ、部分产品价格竞争加剧★ღღ，但公司通过规模优势&产品结构优化部分对冲★ღღ，销售净利率13.68%★ღღ，同比+0.02pct★ღღ，25Q1整体经营实现“开门红”★ღღ，业绩符合市场预期★ღღ。

　　高压直流&汽车增势延续★ღღ、新能源超预期增长★ღღ。1）高压直流/汽车继电器★ღღ：公司高压直流&汽车产品充分受益于国内新能源车增长★ღღ，核心客户小米★ღღ、零跑★ღღ、小鹏销量高增★ღღ。同时欧洲&北美市场需求恢复带动全球汽车产销逐步复苏★ღღ。我们预计高压直流/汽车继电器25年增速维持同增30%+/15%★ღღ。2）新能源继电器★ღღ：24H2复苏延续★ღღ，我们预计25Q1景气度逐月上升★ღღ，Q2增势有望延续★ღღ，我们预计全年同增20%+★ღღ。

　　工业&信号快速增长★ღღ、家电&电力表现稳健★ღღ。1）工业继电器★ღღ：行业需求触底复苏★ღღ，光伏★ღღ、电源★ღღ、工业等下游需求上涨★ღღ，预计工业继电器有望保持较快增长★ღღ。2）信号继电器★ღღ：公司产品优势明显★ღღ，下游安消行业需求稳定★ღღ，温控&医疗&新能源需求增长★ღღ，行业整体增速有望持续★ღღ。3）家电功率继电器★ღღ：政策刺激下★ღღ，下游旺季提前★ღღ，但家电产品价格竞争较为激烈★ღღ，公司紧抓市场份额实现稳增★ღღ。4）电力继电器★ღღ：高基数导致需求放缓下★ღღ，国内增量渐显同时新兴市场回暖★ღღ，有望保持稳定增长★ღღ。

　　“75+”战略新阶段★ღღ、增长动力多元化★ღღ。1）低压电器★ღღ：全球暖通旺季★ღღ、新能源强装潮★ღღ、电力行业需求复苏共同带动★ღღ，随公司产品导入国内外标杆客户★ღღ，增势有望延续★ღღ。2）其他新品★ღღ：电流传感器领域★ღღ，海外需求整体不高★ღღ，国内回暖★ღღ；连接器领域★ღღ，充电领域标杆客户稳固★ღღ，储能&数据中心快速拓展★ღღ。电容器领域★ღღ，新能源车客户项目逐步启动★ღღ，电机客户订单落地★ღღ、车载项目逐步商量★ღღ，新能源&电子客户进程加速★ღღ，增长动力多元化★ღღ。未来公司将进一步拓展新品类★ღღ、新领域★ღღ、新客户★ღღ，我们预计业务规模有望达5亿元★ღღ。

　　盈利预测与投资评级★ღღ：我们维持25-27年归母净利润为19.9/23.2/26.9亿元★ღღ，同比+22%/+17%/+16%★ღღ，对应PE分别为18x★ღღ、15x★ღღ、13x★ღღ，宏发为继电器全球龙头★ღღ，给予25年25x PE★ღღ，目标价47.5元★ღღ，维持“买入”评级★ღღ。

　　2024年公司实现营收7.59亿元★ღღ，同比-4.43%★ღღ；实现归母净利润1.07亿元★ღღ，同比-32.26%★ღღ；实现扣非归母净利润1.04亿元★ღღ，同比-31.68%★ღღ。公司2024年整体业绩有所下滑主要系制造业整体景气度偏低★ღღ，刀具需求偏弱★ღღ，公司产能利用率不足平均成本提升导致业绩承压★ღღ。2024Q4公司实现营收1.75亿元★ღღ，同比-15.57%★ღღ，实现归母净利润0.30亿元★ღღ，同比-42.78%★ღღ。

　　分产品看★ღღ：车削刀片实现营收4.80亿元★ღღ，同比-8.35%★ღღ，铣削刀片实现营收1.44亿元★ღღ，同比-18.93%★ღღ，钻削刀片实现营收0.2亿元★ღღ，同比-6.40%★ღღ，整体刀具实现营收0.93亿元★ღღ，同比+57.08%★ღღ。公司整刀产能与业绩正逐步释放★ღღ。

　　分海内外看★ღღ：2024年国内实现营收7.00亿元★ღღ，同比-5.73%★ღღ。海外实现营收0.50亿元★ღღ，同比+6.73%★ღღ，公司海外业务进展顺利★ღღ。

　　2025Q1公司实现营收2.22亿元★ღღ，同比+30.48%★ღღ；实现归母净利润0.29亿元★ღღ，同比+70.00%★ღღ；实现扣非归母净利润0.28亿元★ღღ，同比+71.29%★ღღ。2025Q1公司归母净利润实现高增★ღღ，主要系费用端优化叠加股权激励结束不再产生费用★ღღ。

　　截至2024年末公司存货3.97亿元★ღღ，同比+28.77%★ღღ，主要系原材料与库存商品增加★ღღ。2024年公司经营活动净现金流为1.18亿元★ღღ，同比+4576.64%★ღღ，现金流周转显著改善★ღღ。

　　1）加强渠道布局★ღღ：国内方面公司积极参加展会推广产品★ღღ，海外方面公司新设孙公司德国华锐完善海外渠道布局★ღღ。渠道建设加速有望兑现业绩MGM官网下载★ღღ。

　　2）募投建设项目结项★ღღ：2024年12月★ღღ，公司2022年可转债募投项目“高效钻削刀具生产线建设项目”顺利结项★ღღ，公司产品布局★ღღ、产品结构进一步丰富完善★ღღ，综合金属切削服务能力不断提升★ღღ。

　　盈利预测与投资评级★ღღ：考虑到刀具行业需求偏弱★ღღ，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.57（原值1.83）/2.11（原值2.49）亿元★ღღ，预计2027年归母净利润为2.73亿元★ღღ，当前股价对应动态PE分别为23/17/13倍★ღღ，考虑到公司产品矩阵不断拓展★ღღ，维持公司“增持”评级★ღღ。

　　2024年公司实现营收25.89亿元★ღღ，同比-2.67%★ღღ；实现归母净利润2.94亿元★ღღ，同比-25.78%★ღღ；实现扣非归母净利润2.06亿元★ღღ，同比-42.18%★ღღ。公司2024年业绩短期承压★ღღ，主要系宏观经济弱复苏状态下众多企业在生产设备的资本开支上保持谨慎态度★ღღ，减速机市场整体需求偏弱★ღღ。

　　分产品看★ღღ：齿轮减速机实现营收19.51亿元★ღღ，同比-4.95%★ღღ，摆线%★ღღ，GNORD减速机实现营收0.89亿元★ღღ，同比-26.57%★ღღ，摩多利减速机实现营收0.97亿元★ღღ，其他配件实现营收0.65亿元★ღღ，同比-10.87%★ღღ。分海内外收入看★ღღ：国内实现营收25.35亿元★ღღ，同比-3.00%★ღღ。海外区域实现营收0.22亿元★ღღ，同比+28.54%★ღღ。

　　2025Q1公司实现营收6.02亿元★ღღ，同比+2.8%★ღღ；实现归母净利润0.43亿元★ღღ，同比-33.4%★ღღ；实现扣非归母净利润0.38亿元★ღღ，同比-33.3%★ღღ。

　　2024年公司毛利率为21.13%★ღღ，同比-4.88pct★ღღ，2025Q1单季度毛利率为19.63%★ღღ，同比-3.37pct★ღღ。公司毛利率有所下降★ღღ，主要系减速机行业需求偏弱★ღღ，产品价格竞争激烈★ღღ，另外会计政策变更对公司毛利率也略有影响★ღღ。分产品看★ღღ，齿轮减速机/摆线针轮减速机/GNORD减速机/摩多利减速机/其他配件毛利率分别为18.93%/25.11%/12.09%/29.24%/39.18%★ღღ，同比分别-6.02pct/+0.97pct/-9.65pct/不适用/+3.68pct★ღღ。

　　截至2024年末公司合同负债0.72亿元★ღღ，同比+2.04%★ღღ；存货6.24亿元★ღღ，同比+14.52%★ღღ，主要系在产品与库存商品增加★ღღ。2024年公司经营活动净现金流为5.94亿元★ღღ，同比+11.53%★ღღ，现金流周转有所改善美高梅网址★ღღ，★ღღ。

　　2024年公司各事业部加大产品开发力度★ღღ，通用减速机事业部完成模块化减速机GR-129系列化开发★ღღ，捷诺推出DHI系列电预塑齿轮箱★ღღ、TEH系列齿轮箱等新产品★ღღ，国茂精密自研的四轴谐波减速器可用于高端数控机床★ღღ，摩多利开发出MVR系列★ღღ，形成行星减速机加无刷电机的集成方案★ღღ。公司加大新产品研发与推广力度★ღღ，有望逐步兑现品牌竞争力★ღღ。

　　盈利预测与投资评级★ღღ：考虑到减速机行业需求偏弱★ღღ，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为3.00（原值4.21）/3.43（原值4.90）亿元★ღღ，预计2027年归母净利润为4.00亿元★ღღ，当前股价对应动态PE分别为33/29/24倍★ღღ，考虑到公司持续推出新产品增强竞争力★ღღ，维持公司“增持”评级★ღღ。

　　2025年4月26日★ღღ，环旭电子公告2025年一季度报告★ღღ，公司1Q25实现营业收入136.5亿元★ღღ，同比增长1.2%★ღღ，环比下降18.2%★ღღ，归母净利润3.4亿元★ღღ，同比增长0.1%★ღღ，环比下降5.8%★ღღ，扣非归母净利润2.8亿元★ღღ，同比下降2.3%★ღღ，环比下降29.4%★ღღ。

　　公司1Q25延续平稳态势★ღღ，收入及利润端同比基本持平★ღღ，整体经营业绩表现稳健★ღღ。从分项业务情况来看★ღღ，消费电子类及工业类产品保持增长★ღღ，其他品类产品表现弱势★ღღ。消费电子产品收入42.7亿元★ღღ，同比增长16.3%★ღღ，工业类产品收入17.6亿元★ღღ，同比增长3.5%★ღღ，通讯产品收入44.9亿元★ღღ，同比下降3.2%★ღღ，云端及存储类产品收入14.3亿元★ღღ，同比下降8.2%★ღღ，汽车电子类产品收入13.8亿元★ღღ，同比下15.4%★ღღ。2Q25阶段性承压★ღღ，公司预计2Q25营业收入同比减少10%左右★ღღ，营业利润率同比减少1个百分点左右★ღღ。

　　随着AI迈向增强型工作★ღღ、实时自动决策乃至推理型工作等新阶段★ღღ，以及元宇宙产业创新相关的空间计算市场规模的大幅增长★ღღ，智能穿戴设备迎来了全新的发展机遇★ღღ。智能手表★ღღ、手环★ღღ、TWS耳机等传统品类持续迭代升级★ღღ，AI眼镜★ღღ、XR设备★ღღ、智能戒指等新兴品类则凭借其独特的交互方式与便捷性★ღღ，成为市场新宠★ღღ，对轻薄短小★ღღ、高集成度的SiP模组需求也将更为迫切★ღღ。公司是SiP微小化技术领导者★ღღ，未来有望受益于新兴消费电子对“轻★ღღ、薄★ღღ、短★ღღ、小”的追求★ღღ。

　　公司持续发挥全球化多元布局优势★ღღ，环旭电子2018年启动全球在地化的策略布局★ღღ，内生外延多重举措并举★ღღ：2018年★ღღ，公司并购波兰厂★ღღ；2020年★ღღ，公司并购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团并持续整合★ღღ；2021年★ღღ，公司越南厂投产★ღღ；2022年★ღღ，公司南岗二厂投产★ღღ；2024年★ღღ，公司墨西哥瓜达拉哈拉第二工厂和波兰厂第二栋厂房相继投产★ღღ。目前★ღღ，公司在中国（大陆及台湾地区）★ღღ、越南★ღღ、美国★ღღ、墨西哥★ღღ、法国★ღღ、德国★ღღ、英国★ღღ、捷克★ღღ、匈牙利★ღღ、波兰★ღღ、突尼斯等12个国家（含地区）拥有30个生产据点★ღღ。

　　公司25Q1实现营业收入37.67亿元★ღღ，同比+47.05%★ღღ，实现归母净利润3.47亿元★ღღ，同比+11.38%★ღღ，扣非归母净利润3.23亿元★ღღ，同比+17.13%★ღღ，我们认为一季度海外建材业务营收大幅增长★ღღ，以及配件耗材★ღღ、通用机械业务的持续拓展★ღღ，带动公司收入规模持续扩容★ღღ，但汇兑损失增加导致利润增速不及收入增速★ღღ，剔除汇兑影响后归母净利润为4.12亿元★ღღ，同比+32.3%★ღღ。往后来看★ღღ，公司海外建材产能建设仍在持续推进★ღღ，有望充分受益于非洲瓷砖需求扩容★ღღ。结合此前公司发布的员工持股计划来看★ღღ，公司制定25-27年收入及净利润的年化增速目标分别为+20%★ღღ、+20.8%★ღღ、+20.7%★ღღ。在碳酸锂标签有望逐步弱化的背景下★ღღ，我们判断25年或为公司业绩向上拐点★ღღ，重点关注公司自身主业的经营价值体现★ღღ，预计公司25-27年归母净利润为12.2★ღღ、14.7★ღღ、17.7亿元★ღღ，同比分别+21%★ღღ、+21%★ღღ、+20%★ღღ，维持“买入”评级★ღღ。

　　1）建材机械业务★ღღ：受到行业需求周期性放缓及客户投资节奏调整等多重因素影响★ღღ，该业务整体业绩出现小幅下滑★ღღ，但公司持续优化海外基地布局★ღღ，设立巴西子公司并筹划越南子公司★ღღ，我们判断后续配件耗材业务有望加速拓展★ღღ；

　　2）海外建材销售★ღღ：受益于玻璃业务的拓展及建筑陶瓷产品价格策略的优化★ღღ，海外建材业务营业收入同比实现大幅增长★ღღ，毛利率同比亦有较好提升★ღღ，但汇兑损失影响了净利率★ღღ，剔除汇兑影响后★ღღ，该业务净利率有所提升★ღღ，整体盈利能力增强★ღღ。新产能方面★ღღ，公司非洲科特迪瓦陶瓷项目预计于25年内投产★ღღ，南美秘鲁玻璃项目正在稳步推进建设★ღღ，预计于2026年投产★ღღ，投产后有望进一步支撑收入增长★ღღ；

　　3）蓝科锂业★ღღ：25Q1蓝科锂业生产碳酸锂0.85万吨★ღღ，销售碳酸锂0.81万吨★ღღ，期末库存0.15万吨★ღღ，实现营业收入5.28亿元★ღღ、净利润2.07亿元★ღღ，给科达贡献投资收益0.90亿元★ღღ，同比-10.4%★ღღ，占25Q1科达制造整体归母净利润的比例较24Q1同比下降6.3pct至26.0%（22-24年利润占比分别为81.2%★ღღ、61.8%★ღღ、23.2%）★ღღ。

　　25Q1公司毛利率29.68%★ღღ，同比+2.83pct★ღღ，期间费用率17.32%★ღღ，同比+1.42pct★ღღ，其中销售★ღღ、管理★ღღ、研发★ღღ、财务费用率同比分别-2.17★ღღ、-0.86★ღღ、-1.11★ღღ、+5.56pct★ღღ，财务费用绝对值显著提升★ღღ，我们判断主要由于货币汇率波动导致汇兑损失大幅增加★ღღ，综合影响下净利率13.84%★ღღ，同比-2.08pct★ღღ。25Q1公司CFO净额为0.91亿元★ღღ，同比少流入0.13亿元★ღღ。

　　收入端★ღღ，内销方面★ღღ，根据奥维数据显示★ღღ，25Q1空调线%★ღღ，冰箱线%★ღღ，洗衣机销售规模较小★ღღ，线%★ღღ，内销呈现平稳增长★ღღ。外销方面★ღღ，根据产业在线%★ღღ，外销呈现快速增长★ღღ。

　　2025Q1公司毛利率为21.41%★ღღ，同比-0.22pct★ღღ，净利率为6.58%★ღღ，同比+0.03pct★ღღ。根据公司24年年报显示★ღღ，内外销毛利率分别为30.7%/11.4%★ღღ，公司25Q1公司毛利率更低的外销增速较好★ღღ，我们预计毛利率同比略下滑主要是收入结构变化所致★ღღ。

　　2025Q1公司季度销售★ღღ、管理★ღღ、研发★ღღ、财务费用率分别为9.55%★ღღ、2.39%★ღღ、3.32%★ღღ、0.02%★ღღ，同比-0.45★ღღ、-0.25★ღღ、+0.02★ღღ、+0.33pct★ღღ。公司费用率基本保持平稳★ღღ，财务费用率同比提升主要由于汇兑损益波动所致MGM官网下载★ღღ。

　　2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.65亿元★ღღ，同比-58.3%★ღღ，其中购买商品★ღღ、接受劳务支付的现金143.44亿元★ღღ，同比+14.43%★ღღ。

　　投资建议★ღღ：公司是央空领域龙头企业★ღღ，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升★ღღ，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升★ღღ，贡献营收业绩★ღღ。根据公司一季报★ღღ，我们维持原盈利预测★ღღ，预计25-27年归母净利润为38.5/43.6/48.9亿★ღღ，对应PE为9.8x/8.7x/7.7x★ღღ，维持“买入”评级★ღღ。

　　风险提示★ღღ：宏观经济尤其房地产市场波动风险★ღღ；市场竞争风险★ღღ；外销进展不及预期★ღღ；原材料价格大幅波动风险★ღღ；汇率变动风险★ღღ；三电整合进度不及预期风险★ღღ。

　　24年全年实现营收/归母净利润63.27/3.19亿元★ღღ，同比+11.66%/-18.65%★ღღ，全年实现扣非归母净利润2.83亿元★ღღ，同比-19.17%★ღღ。其中Q4单季度实现收入13.38亿元★ღღ，同比-13.53%★ღღ，归母净利润/扣非归母净利润0.09/-0.06亿元★ღღ，同比-90.35%/-107.82%★ღღ。在24年耐火材料行业整体运行偏弱★ღღ、行业企业盈利普遍下滑的背景下★ღღ，公司总体运行平稳★ღღ，展现出较好的韧性★ღღ。考虑到下游钢铁行业价格仍处在较为底部区间★ღღ，下调公司25-27年归母净利润分别为3.3/3.8/4.6亿（25-26年前值为5.9/6.8亿）★ღღ，维持“买入”评级★ღღ。

　　分行业来看★ღღ，耐火材料/其他（冶金炉料为主）业务收入分别为44.7/18.6亿★ღღ，同比+1.3%/+48.3%★ღღ。耐火材料中★ღღ，整体承包/直销收入分别为38.6/6.1亿元★ღღ，同比-1.2%/+20.4%★ღღ，耐火材料直销中原料板块业务增长明显★ღღ，并且在氧化铝★ღღ、氧化镁等原料价格波动当中★ღღ，公司最大程度平抑了价格风险★ღღ，并通过对外销售为公司创造了效益★ღღ。分地区看★ღღ，24年国内/国外收入同比分别+10.7%/+26.2%达59/4.3亿元★ღღ，海外业务收入规模增长趋势良好★ღღ。

　　24年公司整体毛利率14.42%★ღღ，同比-3.96pct★ღღ，其中★ღღ，由于销售价格下降及原材料价格上涨★ღღ，耐火材料业务毛利率较23年下降3.38个百分点★ღღ。24年期间费用率8.68%★ღღ，同比-0.11pct★ღღ，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.19/-0.44/+0.24/-0.1pct★ღღ，其中财务费用大幅降低主要系本期汇兑收益及利息收入增加所致★ღღ。综合影响下24年公司实现净利率5.26%★ღღ，同比-1.77pct★ღღ。24年经营性现金流净额1.59亿元★ღღ，同比多流入3.19亿元★ღღ，收现比/付现比分别为108.2%/108.63%★ღღ，同比分别+23.14/+18.1pct★ღღ。

　　公司作为耐材头部企业★ღღ，在产业链★ღღ、成本★ღღ、研发★ღღ、整体承包服务能力★ღღ、智能制造及资金实力等方面优势明显★ღღ，即使在当前偏弱的市场环境中★ღღ，依然展现出更加突出的韧性★ღღ，整体竞争力优势持续凸显★ღღ，市占率继续上升★ღღ。2030年★ღღ，公司要实现三个一百战略目标（营收达100亿★ღღ，耐材制品和原料产销均达到100万吨级别）★ღღ，展现出公司对成长前景的坚定信心★ღღ，继续看好公司中长期发展潜力★ღღ。

　　事件★ღღ：2025年4月28日晚公司发布2025年一季度报告★ღღ，2025年一季度实现营收★ღღ，归母净利润★ღღ，扣非净利润分别为14.69亿元（yoy+24.69%）★ღღ，0.93亿元（yoy+2.00%）★ღღ，0.88亿元（yoy+2.48%）MGM官网下载★ღღ。经营现金流1.22亿元★ღღ，同比下降25.44%★ღღ。

　　研发销售投入拖累利润增速★ღღ，但营收保持稳健增长★ღღ。中科创达2025年一季度实现营业收入14.69亿元★ღღ，同比增长24.69%★ღღ，显示主营业务持续扩张★ღღ。归母净利润0.93亿元★ღღ，同比增长2.0%★ღღ，增速低于营业收入收增长★ღღ，主要是由于公司持续加大在智能汽车操作系统★ღღ、物联网等核心技术的研发投入★ღღ，从研发费用2.82亿元★ღღ，同比增长12.0%这一数据中也可以得到进一步证明★ღღ。同时★ღღ，公司积极拓展全球市场业务★ღღ，导致了销售费用有所增加面对面视频游戏365★ღღ。公司经营活动现金流净额1.22亿元★ღღ，虽同比下降25.44%★ღღ，但仍保持净流入状态★ღღ。随着研发成果逐步转化和市场拓展见效★ღღ，公司盈利能力有望持续改善★ღღ。

　　三大重磅产品发布★ღღ，全面布局端侧智能生态美高梅mgm1888★ღღ。中科创达在Thunder World2025端侧智能技术大会暨南京智能汽车产业园开园仪式上★ღღ，发布了三大重磅产品★ღღ。滴水OS1.0Evo借端边云协同AI原生架构★ღღ，实现座舱系统重构★ღღ，具备超真实★ღღ、超智能特性及超融合生态★ღღ；TurboX AI眼镜从硬件★ღღ、系统和AI能力进行全链路创新★ღღ，以解决行业现存痛点★ღღ，预计2025年底量产★ღღ；AMR领域推出两款叉车新品和TurboX C8X智能模组★ღღ，推动相关行业智能化变革★ღღ。这些产品共同构建了从底层操作系统到智能硬件的完整技术生态★ღღ，充分展现了中科创达在智能汽车★ღღ、XR设备和工业自动化三大领域的前沿技术实力★ღღ。

　　深化战略合作★ღღ，加速技术创新★ღღ。在智能汽车领域★ღღ，中科创达与现代汽车签署战略合作框架协议并揭牌联合实验室★ღღ，推进智能座舱平台研发★ღღ；与ETAS合作打造融合功能安全与SoC功能的解决方案★ღღ；与面壁智能共同打造下一代AI座舱交互体验★ღღ；携手瑞萨电子推出轻量级ZCU虚拟化平台★ღღ。在智能物联网领域★ღღ，旗下创通联达与Consult Red达成战略合作★ღღ，进一步拓展全球市场布局★ღღ。通过多维度协同创新★ღღ，中科创达不仅强化了在智能汽车及出行领域的技术领导力★ღღ，更推动了前沿技术的商业化落地★ღღ，助力全球化战略加速实施★ღღ。

　　投资建议★ღღ：积极看待中科创达“操作系统+端侧智能”战略下的三大智能板块业务发展★ღღ，通过创新研发推动智能汽车★ღღ、机器人以及智能终端的全面发展★ღღ，预计将加速端侧智能在多个场景的应用★ღღ，形成完善的产品矩阵★ღღ。这将进一步巩固公司的技术优势★ღღ，构筑更为坚实的竞争壁垒★ღღ，提升其在全球市场中的核心竞争力★ღღ。我们预计中科创达2025—2027年归母净利润分别为5.53★ღღ、8.03★ღღ、9.67亿元★ღღ，对应市盈率45X★ღღ、31X★ღღ、26X★ღღ，维持“推荐”评级★ღღ。

　　25Q1公司实现收入11.21亿★ღღ，同比-6.7%★ღღ，归母净利润1.18亿元★ღღ，同比-16.4%★ღღ，扣非归母净利润1.19亿元★ღღ，同比-10.9%★ღღ；

　　24Q4公司实现收入17.25亿元★ღღ，同比-2.7%★ღღ，归母净利润2.45亿★ღღ，同比-13.7%★ღღ，扣非归母净利润2.33亿元★ღღ，同比-17.2%★ღღ；

　　24年公司实现收入56.03亿★ღღ，同比+0.4%★ღღ，归母净利润7.67亿★ღღ，同比-4.4%★ღღ，扣非归母净利润7.23亿★ღღ，同比-7.7%★ღღ。

　　24年外部环境变化带来的不利影响持续加深★ღღ，预期偏弱等问题交织叠加★ღღ，公司持续聚焦健康睡眠主业★ღღ，通过产品创新★ღღ、运营提效和品牌升级三大维度持续增强核心竞争力★ღღ，展现了经营韧性及高质量发展潜力★ღღ。

　　24年分产品★ღღ：床垫收入26.79亿元★ღღ，同比+3.8%★ღღ，毛利率61.4%★ღღ，同比-0.9pct★ღღ；床架收入16.65亿元★ღღ，同比-0.1%★ღღ，毛利率47.9%★ღღ，同比+1.3pct★ღღ；沙发收入4.32亿元★ღღ，同比-0.4%★ღღ；床品收入3.04亿元★ღღ，同比-7.5%★ღღ；其中床垫表现稳健★ღღ。

　　产品端★ღღ，公司通过深化传统及智能产品迭代升级打造差异化产品矩阵★ღღ，以套餐策略拓展客卧消费场景★ღღ、以智能技术吸引年轻消费群体并激活存量客户焕新需求★ღღ，持续夯实产品竞争力★ღღ。品牌端★ღღ，公司强化健康睡眠专家形象★ღღ，以高品质的产品及优质的金管家服务提升用户粘性★ღღ，增强品牌溢价能力★ღღ，展现了公司的经营韧性及高质量发展潜力★ღღ。25年在套系化策略上★ღღ，公司计划围绕AI产品及核心材质新品打造爆款组合并动态迭代优化★ღღ，提升成单率和高端产品销售占比★ღღ。

　　智能床垫方面★ღღ，24年公司首次亮相美国CES展的AI床垫斩获4项国际大奖★ღღ、吸引7家国际媒体报道★ღღ，在智慧睡眠解决方案方面★ღღ，公司依托百万级真实人体工学数据自研慕思“潮汐算法”并经过反复试验★ღღ、模型训练与参数调整★ღღ，使睡眠数据的采集★ღღ、处理★ღღ、分析与决策更加高效★ღღ，实现对用户睡眠状态的实时感知★ღღ、智能调节及健康管理★ღღ。

　　24年分渠道★ღღ，经销收入41.53亿元★ღღ，同比-0.3%★ღღ，毛利率50.3%★ღღ，同比+1.5pct★ღღ；电商收入10.93亿元★ღღ，同比+6.0%★ღღ，毛利率52.7%★ღღ，同比-1.3pct★ღღ。公司通过精益生产和精细化管理构建成本优势★ღღ，并加大线上全域流量生态布局★ღღ，提升商机获取及转化率有效赋能终端销售★ღღ。

　　传统渠道方面★ღღ，公司对存量门店进行汰换优化与重装升级以提升店效★ღღ，不断夯实竞争壁垒★ღღ；电商渠道★ღღ，以境内稳步发展★ღღ、境外稳健开拓为发展策略★ღღ，境内持续创新电商平台营销推广模式★ღღ，深挖社交媒体和直播带货潜力★ღღ，境外基于公司全球化战略布局★ღღ，积极开拓北美★ღღ、欧洲等市场★ღღ。

　　此外★ღღ，24年公司收购新加坡知名家居品牌Maxcoil的新加坡销售总部100%股权及其位于印尼巴淡岛的生产基地的核心资产★ღღ，完善海外生产基地布局★ღღ，可更好的辐射东南亚市场★ღღ，同时可借助被收购品牌的市场渠道及品牌影响力★ღღ，加速品牌出海★ღღ、提升公司在海外的市场竞争力★ღღ。

　　根据25Q1业绩情况★ღღ，考虑当前经营环境仍面临压力★ღღ，我们调整盈利预测★ღღ，预计25-27年归母净利分别为8.0/8.7/9.3亿元（25-26年前值为9.1/10.3亿元）★ღღ，对应PE为15X/14X/13X★ღღ。

　　25Q1营收+18%★ღღ、归母净利润+6%★ღღ、业绩符合市场预期★ღღ。公司发布2025年一季报★ღღ，实现营收3.87亿元★ღღ，同比+18.16%★ღღ，归母净利润0.57亿元★ღღ，同比+5.60%★ღღ，扣非净利润0.55亿元★ღღ，同比+4.34%★ღღ，毛利率37.71%★ღღ，同比-2.39pct★ღღ，销售净利率14.41%★ღღ，同比-1.99pct★ღღ，主要系下游低毛利行业交付进展较快★ღღ，我们预计全年毛利率仍将维持稳定★ღღ。综合看★ღღ，公司业绩整体稳健增长★ღღ，符合市场预期★ღღ。

　　下游行业持续拓展★ღღ、战略布局智慧能源★ღღ。1）25Q1变频器收入2.32亿元★ღღ，同比+17.95%★ღღ，公司变频器产品矩阵完善★ღღ，港口起重★ღღ、船舶★ღღ、石油石化积极拓展★ღღ，后续增势有望延续★ღღ；2）伺服系统及控制系统1.33亿元★ღღ，同比+9.76%★ღღ，公司产品功率范围覆盖全面★ღღ，随着“大平原业务”战略实施★ღღ，将逐步拓宽至毛利率较低但规模较大的行业★ღღ，但公司将凭借规模效应&零部件自制★ღღ，实现规模增长同时利润率稳定★ღღ；3）数字能源收入0.1亿元★ღღ，同比+1216%★ღღ，公司拓展以电源技术为基础的产品★ღღ，重点实施智慧能源新生态战略★ღღ，后续将凭借综合解决方案★ღღ，板块营收有望持续高增★ღღ。

　　光伏扬水增势持续★ღღ、独联体新机会有望起量★ღღ。1）25Q1国内收入2.80亿元★ღღ，同比+15.33%★ღღ，核心下游起重（通用）★ღღ、机床★ღღ、纺织★ღღ、印包等市占率仍较小★ღღ，国产替代空间大★ღღ，公司围绕大客户战略★ღღ，拓宽下游机型★ღღ，我们预计市占率将持续稳步提升★ღღ，我们预计25年公司国内收入有望同增20%+★ღღ。2）25Q1海外营收0.99亿元★ღღ，同比+28.74%★ღღ，光伏扬水高景气持续★ღღ，一带一路地区持续拓展★ღღ，同时把握独联体国家石油★ღღ、电梯★ღღ、造船等机会点★ღღ，有望于25年开始放量★ღღ。综合看★ღღ，我们预计公司25年海外收入有望同比+20~40%★ღღ。

　　深度赋能机器人行业★ღღ、“内生+开放合作”共建未来★ღღ。1）公司聚焦执行器解决方案★ღღ，产品涵盖关节模组★ღღ、空心杯/无框电机★ღღ、灵巧手解决方案★ღღ；2）合资子公司定位关节模组★ღღ，产品性能优异★ღღ；3）灵巧手方案开放合作旨在聚拢资源★ღღ，目前整体进展较快★ღღ，已或小批量订单★ღღ；4）超微距视觉应用于外观检测★ღღ，广泛应用于3C★ღღ、半导体★ღღ、锂电等下游行业★ღღ；5）通过内生+外延★ღღ，以搬运场景为最初抓手★ღღ，推动工厂场景落地★ღღ。

　　盈利预测与投资评级★ღღ：我们维持25-27年归母净利润3.06/3.79/4.59亿元★ღღ，同比+25%/+24%+21%★ღღ，对应现价PE分别为33x★ღღ、27x★ღღ、22x★ღღ，长期看★ღღ，工控行业国产替代空间大★ღღ，机器人带来大幅弹性★ღღ，维持“买入”评级★ღღ。

　　扎根行业20余载★ღღ，致力于“成为世界一流的科学仪器服务商”★ღღ。海能技术成立于2006年★ღღ，自成立以来一直专注于为食品营养与安全检测★ღღ、药物及代谢产物分离分析★ღღ、农产品及加工制品质量与安全检测★ღღ、环境污染物监测★ღღ、大学及职业院校科研与教学提供科学仪器及分析方法★ღღ，逐步形成了以有机元素分析★ღღ、样品前处理★ღღ、色谱光谱★ღღ、通用仪器为主的四大系列百余款产品★ღღ，广泛应用于食品★ღღ、医药★ღღ、农林水产★ღღ、环境★ღღ、第三方检测★ღღ、化工★ღღ、新能源★ღღ、半导体★ღღ、新材料★ღღ、科研与教育等领域★ღღ。2024年公司实现营收3.1亿元★ღღ；2025Q1公司实现营收0.55亿元（yoy+38%）★ღღ、归母净利润和扣非归母净利润均亏损减少★ღღ，整体市场情况在逐渐恢复★ღღ。

　　有机元素分析系列产品可用于食品★ღღ、乳制品★ღღ、生物疫苗★ღღ、重组蛋白★ღღ、宠物食品等蛋白质检测★ღღ，生态农业及固废处理中农作物★ღღ、肥料★ღღ、土壤中总氮含量测定★ღღ，新材料研发中有机元素含量测定等领域★ღღ；样品前处理系列产品可用于食品★ღღ、药品★ღღ、饲料★ღღ、土壤★ღღ、固废中重金属及其他污染物的检测前处理★ღღ，锂电池正负极材料★ღღ、固态电池材料★ღღ、半导体材料★ღღ、特种金属材料★ღღ、高分子复合材料★ღღ、陶瓷材料等材料中金属及杂质元素含量的检测前处理等领域★ღღ。在这两个系列产品中公司分别拥有了凯氏定氮仪★ღღ、微波消解仪两大优势单品★ღღ，是细分行业主要供应商之一★ღღ，市场份额在国产厂商中位居前列★ღღ。2024年★ღღ，这两个系列产品实现收入1.6亿元★ღღ，占总收入超过50%★ღღ，毛利率超过60%★ღღ。在日益复杂多变的国际政治经济形势下★ღღ，实现国产科学仪器自主可控已成为不可逆趋势★ღღ，国家政策对于国产设备的支持★ღღ，其效果正加速显现★ღღ，我们看好公司持续提升在有机元素分析系列和样品前处理系列产品领域的市场地位和占有率★ღღ。

　　近年来★ღღ，公司向系统复杂★ღღ、技术含量更高★ღღ、应用范围广★ღღ、市场空间大的色谱领域拓展★ღღ，国内百亿规模的色谱仪市场仍由进口品牌主导★ღღ，部分高价值品类被国外厂商垄断★ღღ，公司持续推进前期启动的K2025Pro超高效液相色谱仪的研发以及网络版色谱

　　工作站软件的开发★ღღ；依托市场需求结合技术储备★ღღ，开发了K2025Plus液相色谱仪★ღღ，随着悟空仪器品牌知名度+美誉度稳步提升★ღღ，其液相色谱仪逐步得到国内外用户接受和认可★ღღ，2024年相关产品收入同比增长★ღღ。此外★ღღ，公司GC-IMS相关产品收入同比增长★ღღ，在宠物饲料★ღღ、能源电力★ღღ、石油化工等行业实现了业务突破★ღღ，产品已成功交付乖宝宠物★ღღ、中石油旗下研究院★ღღ、巴斯夫等全球知名企业和上市公司用户★ღღ。2024年公司色谱光谱系列产品收入增长9%达到0.79亿元★ღღ，整体来看★ღღ，公司持续开发新的细分市场★ღღ，不断完善产品矩阵★ღღ，为公司业绩持续增长提供新动力★ღღ。

　　通用仪器系列稳扎稳打★ღღ，增资并购扩充实验室清洗清洁业务及产品线★ღღ。通用仪器系列产品可用于保健品★ღღ、预制菜★ღღ、宠物饲料等各类食品的安全指标分析★ღღ，光刻胶★ღღ、光伏太阳能板★ღღ、半导体★ღღ、芯片★ღღ、高分子材料等生产过程中的关键指标分析等等★ღღ。公司以并购★ღღ、参股★ღღ、联营★ღღ、合作等灵活多样的形式★ღღ，投资控股了白小白科技（山东）有限公司★ღღ、济南海森分析仪器有限公司★ღღ、天津海胜能光科技有限责任公司★ღღ，参股了上

　　海安杰智创科技股份有限公司★ღღ、仪学国投（广州）科技有限公司等多家拥有核心技术和团队的行业初创期企业★ღღ，为公司产品向医药★ღღ、实验室清洗清洁★ღღ、环境★ღღ、行业培训及技术服务等领域拓展进行先期布局★ღღ。2024年★ღღ，公司滴定仪产品在新能源和半导体行业销售额增幅较大★ღღ，水分测定仪销量取得较大增长★ღღ。海森仪器的自动溶出度仪等药品检测仪器开始全面导入市场★ღღ，中标了多个省市级药检院及知名药企的采购项目★ღღ，销售收入同比增长★ღღ。白小白科技逐步深入制药行业市场★ღღ，其GMP制药专用系统成功交付金赛药业等10余家药企★ღღ；智能清洗机的应用场景持续拓宽★ღღ，成功为中科院遗传所提供服务★ღღ；无人清洗单元功能岛在天津渤海海洋监测监视中心实现首次商业化应用★ღღ，签约了华测检测等标杆客户★ღღ；此外★ღღ，其产品已通过CE认证★ღღ，获准进入欧盟市场★ღღ，通过签约的多家战略代理商★ღღ，实现了海外市场零的突破★ღღ。

　　坚持“技术驱动”的经营理念★ღღ，全产业链生产运营模式实现领先竞争力★ღღ。公司研发投入自2016年以来连续8年保持增长★ღღ，年均复合增长率20.85%★ღღ，2024年公司研发投入占营收比例18.47%★ღღ。截至报告期末★ღღ，公司及子公司已获得发明专利41项★ღღ、实用新型专利122项★ღღ，公司牵头(或参与)起草并颁布实施“全（半）自动凯氏定氮仪”★ღღ、“微波消解装置”等4项国家标准和3项行业标准★ღღ，公司承担了国家重点研发计划1项★ღღ、山东省重点研发计划（重大科技创新工程）1项★ღღ。此外★ღღ，在供应链与制造方面★ღღ，公司始终坚持自主可控的“全产业链制造”战略★ღღ，设立了机加工★ღღ、模塑★ღღ、核心部件★ღღ、SMT★ღღ、钣金★ღღ、表面处理等车间和部门★ღღ，掌握核心制造环节及工艺技术★ღღ，不断提升关键部件的质量和自产化率★ღღ，提高产品研发效率★ღღ、可靠性和供货及时性★ღღ，同时提升行业通用零部件供应水平★ღღ，为获取更高的品牌溢价构建壁垒★ღღ。

　　盈利预测与评级★ღღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.50/0.63/0.80亿元MGM官网下载美高梅澳门娱乐app下载★ღღ。★ღღ，对应EPS分别为0.59/0.74/0.94元/股★ღღ，对应当前股价PE分别为23.8/18.9/15.0倍★ღღ，我们选取聚光科技★ღღ、莱伯泰科和皖仪科技为可比公司★ღღ，可比公司2025PE均值为39.9X★ღღ。国内科学仪器行业属于典型的受制于海外产品和技术的行业★ღღ，高端仪器的自主可控是大势所趋★ღღ，政策支持力度有望持续加大★ღღ，国产化进程预计将加速推进★ღღ，公司多项科学仪器新产品达行业领先水平★ღღ。公司在稳固有机元素分析★ღღ、样品前处理等成熟系列产品的基础上★ღღ，培育市场空间大★ღღ、具有增长潜力的色谱光谱系列产品★ღღ，同时★ღღ，积极探寻★ღღ、发掘★ღღ、预研新品种和新技术★ღღ。坚持“布局一代★ღღ、培育一代★ღღ、成熟一代”的产品梯队布局★ღღ，持续推出新产品★ღღ，不断完善产品矩阵★ღღ，首次覆盖给予“增持”评级★ღღ。

　　国产动平衡机领军者★ღღ，新领域布局有望进入收获期★ღღ，潜在业绩蕴含高弹性★ღღ。集智股份是国内全自动平衡机头部企业★ღღ，国产替代的领军者★ღღ，凭借在动平衡测量与自动校正领域的核心技术积累★ღღ，其产品在家电★ღღ、汽车等电机生产领域具备高品牌知名度★ღღ，客户涵盖博世★ღღ、格力★ღღ、美的等国内外龙头企业★ღღ。近年来★ღღ，公司立足技术研发优势求新求变★ღღ，积极向深海谛听★ღღ、航空航天★ღღ、机器人等领域开拓发展★ღღ，目前逐步进入收获期★ღღ。值得一提的是★ღღ，为匹配新领域拓展★ღღ，公司前期研发★ღღ、开拓★ღღ、定制化成本均较高★ღღ，因未到收入放量阶段★ღღ，2016~2024年三项费用率（研发/管理/销售费用率）平均高达39.05%★ღღ，我们认为★ღღ，随着新下游的订单逐渐放量★ღღ，过去的高费用率拖累或成为未来业绩弹性的潜在超预期项★ღღ。

　　谛听是深海科技之基石★ღღ，关乎国家安全★ღღ，有望开启放量★ღღ。水声通信技术以声波为载体实现水下信息传输★ღღ，是目前最成熟的水下远距离通信手段★ღღ，在军事及民用领域具有不可替代性★ღღ，是深海科技之基石★ღღ。现代潜艇通过敷瓦消声★ღღ、减震降噪与消磁技术的融合应用★ღღ，显著降低了声★ღღ、磁★ღღ、震等特征信号★ღღ，使得传统探潜手段在大洋环境中效能锐减★ღღ。美国在该领域世界领先★ღღ，已经具备实际作战能力★ღღ，但国内尚未形成得到用户广泛认可的水声通信产品★ღღ，技术较国际先进水平仍滞后约5年★ღღ，面对水下国门洞开的安全困局★ღღ，我国海域近年频现他国布设的智能侦察装置★ღღ，仅2020-2022年江苏渔民即打捞10个具备水文测绘★ღღ、目标识别及数据窃密功能的高科技设备★ღღ，凸显水下安全态势的严峻性★ღღ。集智股份通过与之江实验室的深度合作★ღღ，自2020年启动“智能水声信号处理系统”研发★ღღ，2023年推出初代产品并取得资质认证★ღღ，2024年首次实现技术保障服务商业化落地★ღღ。我们判断★ღღ，公司谛听业务正逐步进入到产业化实施阶段★ღღ，有望引领国产替代并逐步进入业绩放量收获期★ღღ。

　　高速动平衡机技术壁垒高★ღღ，长期被海外垄断★ღღ，公司有望引领国产替代★ღღ。高速动平衡机主要用于汽轮机★ღღ、燃气轮机和航空发动机等大型装备内的回转零部件平衡★ღღ，因转速高★ღღ、重量大★ღღ、工作温度高★ღღ，相对于传统动平衡机★ღღ，技术门槛更高★ღღ，高端市场长期被德国申克等海外企业占据★ღღ。2024年★ღღ，集智完成了首台高速动平衡样机的研制★ღღ，在高速动平衡分析系统上实现了从0到1的突破★ღღ，公司自研的高速动平衡测试系统和高速动平衡分析系统已经在高速动平衡及超速试验设备项目上应用★ღღ，有望打破海外企业在高速动平衡领域的垄断★ღღ，国产替代趋势逐渐明朗化★ღღ。

　　人形机器人量产“吹哨人”★ღღ，有望优先受益★ღღ。目前★ღღ，国内人形机器人正进入大发展时代★ღღ，动平衡机类似半导体行业的量检测设备★ღღ，是当前大多数机器人上游零部件商生产环节的必备设备★ღღ，因从早期的送样阶段到后续的商业化量产阶段都需要先行定制和采购★ღღ，相关动平衡机的需求可作为行业放量的先行指标★ღღ，或将优先兑现业绩★ღღ。根据我们估★ღღ。